还债路漫漫。
作者 | 松涛
众所周知，万科如今已是负债累累。虽说接连几笔债券展期成功，对万科而言算得上是好消息，但这背后，其实也暴露了它自身偿债能力的持续下滑。
值得一提的是，除了摆在明面上的债务，万科还为其控股子公司、联营公司以及其他关联方提供了大规模担保。
截至今年1月末，万科的担保余额已经高达954.58亿元，占其2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的47.1%。
换句话说，万科手里还捏着近千亿的潜在债务。
而在这笔近千亿的巨额担保中，有97.4%是为其控股子公司提供的。这意味着，万科的风险，绝大多数其实来自内部。
万科3.23亿贷款续贷一年
近日，据相关媒体消息，万科一笔3.23亿元的贷款成功续贷一年。
图源：同花顺
具体来说，是万科的两家控股子公司合计3.23亿的贷款成功获得展期。
2023年，万科控股子公司西安亚建向大华银行（中国）深圳分行申请了一笔1.4亿元人民币贷款，而另一家控股子公司业程投资则向大华银行新加坡分行申请了一笔等值约2.0797亿元人民币的贷款。两笔贷款期限均为3年，并且都完成了提款。
三年后款项到期，经过协商，银行同意万科控股子公司续贷1年，并且续贷的担保方式与原来保持一致，不增加新的担保条件。
那么问题来了，续贷的担保靠什么支撑呢？
据万科公告，续贷担保方包括印力集团、西安亚建及相关境外主体，通过保证、股权质押、资产抵押等方式提供担保。
图源：万科公告
从中我们不难看出，银行愿意续贷，并不是万科的现金流有多充沛，而是因为这些看得见摸得着的“硬资产”。
毫无疑问，此次续贷为万科在西安等相关项目的运营争取到了宝贵的缓冲期，有助于缓解短期的资金流动性压力。
但如果深剖借款方的财务数据，情况就没有那么乐观了。
2025年，西安亚建全年净利润为-1180.98万元，2026年1月主业持续失血，单月继续亏损167.95万元；业程投资情况更为严峻，截至2026年1月底，其净资产-2053.50万元，已经处于资不抵债的状态。
图源：万科公告
总体来看，此次续贷的本质不是新增融资，而是风险后置。通过展期，万科把本该2026年2月暴露的风险往后推了一年。虽然担保方式不变，银行风险敞口没扩大，但对万科来说，风险没消失，只是暂时封存。
相关分析指出，这是应对行业调整期的一种“战术性缓冲”策略。此前，万科就对自己多笔临期债务进行了展期。
1月20日，万科发布公告称，“21万科02”2026年第一次债券持有人会议决议议案四“关于调整‘21万科02’回售部分债券本息兑付安排、增加固定兑付安排、提供增信措施的议案”通过。
图源：万科公告
而这笔债券的展期之路并不是一帆风顺的。万科之前多次调整方案，从最初的无首付无增信，到逐步增加小额兑付、明确增信标的，最终才换来债权人点头。
在此基础上，万科迅速复制模式，调整另外两笔债券的展期方案。
1月28日，万科发布公告表示，债券“22万科MTN004”与“22万科MTN005”展期方案均以100%的高票率通过。
图源：万科公告
至此，万科“以时间换空间”的策略初步生效，并且为自身未来债券的展期和同行提供了参考。
值得一提的是，在这次续贷成功的消息中，有一个细节值得单独拎出来看：业程投资那笔贷款的金额，被变更为“2.0797亿元人民币等值新加坡币3839.14万元”。
图源：万科公告
表面上，这只是一次币种换算的技术调整。但市场分析普遍认为，这并非简单的会计操作，而是万科规避汇率波动风险的手段。
从目前的货币市场来看，人民币正处于“升值通道”中。市场对人民币未来的发展持乐观态度，认为未来相当一段时间内，人民币仍有温和升值空间。
在这一基础上，此次续贷金额的货币换算就显得十分有深意了。
如果不进行换算，用人民币进行还债的话，那么在人民币升值的情况下，万科要偿还的新加坡币就必然增加，无形中加重了债务负担。
而换算过后，万科需要偿还的新加坡币就成了定数，当人民币升值时，其就可以用更少的人民币换取足够偿债的新加坡币，债务负担也自然减轻。
总的来说就是，这一变更彻底消除了汇率带来的偿债金额不确定性，实现了“风险对冲”。
值得一提的是，有分析指出，万科此举大概率与其早年一次教训有关。
2018年人民币贬值周期，万科因持有大量外币（主要是美元）债，一度产生约13.2亿元汇兑损失。
在亏损引发关注的同时，万科内部也开始重新审视汇率风险管理体系。
此后，万科明显加强了对冲操作。
到2019年上半年，通过有效的套期保值策略，万科不仅抹平亏损，还实现3.06亿元汇兑收益，从“亏损王”变成“收益王”。这一转变，证明了其风险管理策略的有效性。
所以，回到这次贷款币种调整，表面是小操作，实则是万科在财务管理上精细化运作的体现，在某种程度上也反映了其在压力之下仍保持着的某种定力。
回过头看，万科这次续贷成功，表面上是银行给了时间、资产发挥了作用、续贷顺利落地；但往深里拆解，其实还隐藏着汇率风险的对冲和债务展期策略的延续。
最终所暴露的，是万科所面临的严峻危机。对于万科来说，用一年时间换来的缓冲期，能不能变成真正的喘息空间，还有待时间的验证。
万科担保余额高达954.58亿，占比47.1%
除了续贷成功的消息外，万科还在公告中披露了一组关键数据：截至2026年1月末，万科及控股子公司担保余额为954.58亿元，占2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的47.1%。
本次续贷落地后，万科及控股子公司的担保金额将为957.80亿元，占比升至47.26%。
图源：万科公告
所谓的“担保金额”，通俗理解就是万科为旗下子公司融资所提供的信用背书总额。通常来说，这属于一种“或有负债”。当被担保的子公司未来无法按期偿债，万科作为担保方就需要履行代偿义务。
当然，担保并不代表这些债务已经形成实际损失，而是万科目前承担的、潜在的最大代偿责任。
47.26%的担保占比意味着什么？
直观来看，万科每100元净资产的背后，对应着约47元的对外担保。这一比例已接近净资产规模的半数，处于不低的水平。
不过，从制度安排上看，万科仍保留了一定的腾挪空间。根据2024年股东大会的授权，公司可在有效期内提供不超过1500亿元的新增担保总额。当前957.8亿元的担保规模，仍明显低于这一授权上限。
再来看担保结构。
在957.8亿元担保总额中，为控股子公司提供的担保高达930.03亿元，占比97.4%；为联营、合营公司担保的为15.72亿元，占1.6%；为其他公司担保的仅8.83亿元，占比0.9%。
也就是说，万科的担保风险高度集中在自家“大家庭”内部，并没有大规模外溢到那些不控制的关联方。
对万科来说，这种结构有利也有弊。一方面如果某个子公司经营不善，风险会直接传导至母公司，且没有外部缓冲垫；但另一方面，风险相对封闭，便于万科统一调度资金、集中管控，不至于被不受控的外部企业拖累。
值得一提的是，万科公告中还披露了一个重要的正面信息——“无逾期担保事项”。这表明，尽管万科担保规模庞大，但目前所有被担保方均按时履行偿债义务，担保义务尚未被实际触发，信用记录保持良好，并没有造成实质性违约。
总体来看，万科的担保状况可以概括为：规模大、结构集中、暂无违约，但个体风险已现。
与此同时，47.1%的担保比例折射出万科在当前环境下的策略选择，希望通过内部信用协同，维系整个体系资金链的稳定。这一方面体现了集团为子公司“输血”的能力，另一方面也意味着财务资源被大量占用，未来的财务弹性正在收窄。
万科的路，依旧不好走。
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